核心觀點(diǎn)

光學(xué)指紋進(jìn)展順利，增長(zhǎng)可持續(xù)： 今年以來(lái)，各品牌旗艦機(jī)型大多采用光學(xué)指紋方案，并在 2000 元以下機(jī)型中開(kāi)始應(yīng)用，匯頂在國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商的供應(yīng)商中具有壟斷性優(yōu)勢(shì)。截止 4 月 23 日，匯頂?shù)纳逃脵C(jī)型已達(dá) 32 款。 iHS 預(yù)測(cè) 2019 年是屏下指紋模組的起飛階段，出貨量相比 2018 年的 2900 萬(wàn)部將增長(zhǎng) 580%，接近 2 億部，甚至可能高達(dá) 2.4 億部， 2020 年仍將處于成長(zhǎng)階段，有望達(dá)到 3.2 億部，并將在 2023 年達(dá)到 6 億部，同時(shí)產(chǎn)品規(guī)格也將升級(jí)。 電容指紋市場(chǎng)的爆發(fā)給相關(guān)廠商帶來(lái) 2-3 年的營(yíng)收高增長(zhǎng)和高毛利率水平，考慮到光學(xué)指紋在競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品技術(shù)特性等方面都優(yōu)于電容指紋，光學(xué)指紋市場(chǎng)也有望經(jīng)歷 2-3 年的營(yíng)收高增長(zhǎng)，而相關(guān)供應(yīng)商的毛利率也將保持在較高水平。。

新產(chǎn)品逐步突破，綜合性 IC 設(shè)計(jì)平臺(tái)顯現(xiàn)： 匯頂?shù)碾p維度拓展戰(zhàn)略清晰，市場(chǎng)空間正迎來(lái)數(shù)倍以上的增長(zhǎng)，公司的 3D sensing、心率傳感器、入耳檢測(cè)、NB-IoT、 MCU 等新產(chǎn)品逐漸成熟。 匯頂規(guī)模化投入 IoT 領(lǐng)域研發(fā)已有三年，擁有射頻和模擬電路設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)儲(chǔ)備， 正致力構(gòu)建一個(gè)圍繞 IoT 四大核心功能（物理感知、信息處理、無(wú)線傳輸、數(shù)據(jù)安全）的綜合平臺(tái)。匯頂在 5 月 23 日發(fā)布低功耗藍(lán)牙芯片， 預(yù)計(jì)將于今年第三季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望應(yīng)用于可穿戴設(shè)備、智能家居、智能樓宇等場(chǎng)景。 藍(lán)牙芯片市場(chǎng)空間大，藍(lán)牙設(shè)備出貨量在 2018 年為 37 億只，未來(lái)數(shù)年年均復(fù)合增速為 8%；低功耗藍(lán)牙芯片的市場(chǎng)規(guī)模將從 2018 年的 4.1 億美元增長(zhǎng)至 2021 年的 7.6 億美元，年均復(fù)合增速為 22%。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 3.17、 4.40 和 5.79 元（原預(yù)測(cè)為2.88/3.93/5.37，因公司屏下指紋出貨量持續(xù)快速增長(zhǎng)），根據(jù)可比公司給予公司 2019 年 51 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 161.67 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

其它屏下指紋技術(shù)的進(jìn)展超預(yù)期，匯頂新產(chǎn)品進(jìn)展低于預(yù)期。